歷史轉折中的中國互聯(lián)網：5年來投融資熱度最低點

來源：36氪 發(fā)布時間：2019-06-25瀏覽：3231次

歷史轉折中的中國互聯(lián)網：5年來投融資熱度最低點

　　這些發(fā)生在2019年上半年的真實故事，正是當下一級市場“冰與火”、“憂與樂”并存的寫照：一級市場正在經歷可能比預期更差的大環(huán)境，倒逼一 級市場回歸理性投資與價值投資，投資策略也正發(fā)生改變，投“保值資產”正成為新共識；一級市場“擠泡沫”的過程中，創(chuàng)業(yè)者切身感受“馬太效應”，頭部公司 獲得更高溢價，后排公司不得不開啟Hard模式，雙方都在尋求這一經濟階段的企業(yè)發(fā)展最優(yōu)解。

　　為了更清晰地描述2019年一級市場，尤其是早期創(chuàng)投正在發(fā)生的現(xiàn)象，36氪未來智庫特做了這篇研究報告，希望能盡可能真實的還原一級當前創(chuàng)投現(xiàn)狀，并為創(chuàng)投各方決策提供一定的依據(jù)。

　　在做了相關的研究后，我們認為：

• 2019年一級市場的投融資熱度或跌至2014年以前水平；

• 一級市場正在整體回歸價值投資：醫(yī)療、企服、制造賽道吸金，AI、消費、教育投資熱度下降；

• 一級市場的早期投資策略正發(fā)生變化：“投保值資產”的邏輯可能會更流行，“博概率”的打法更適合少數(shù)資金充裕的基金；

• 對于創(chuàng)業(yè)者來說，如果有機會借助“高舉高打”的策略先“做大”公司，可能在該階段更受益。

　　一級市場的投融資熱度或跌至2014年前水平

　　一級市場的投融資環(huán)境在變差，是很多創(chuàng)業(yè)者感受到的“事實”。

　　易項風聲上的一個投票顯示，現(xiàn)在不少創(chuàng)業(yè)者很可能要見100家以上的投資機構才能完成一輪融資，投票中見到30家以上投資機構完成一輪融資的投票占比超過60%。

　　創(chuàng)業(yè)者“融資難”的背后是一級市場的投融資環(huán)境變化：一級市場的投融資環(huán)境變差的同時，頭部效應也在加強。

　　（一）一級市場的投融資熱度或跌至2014年前水平

　　根據(jù)企名片統(tǒng)計的市面公開信息，2019年1月-6月17日（本文所有統(tǒng)計數(shù)據(jù)如未說明均是截止到2019年6月17日），國內一級市場共計發(fā)生2787筆投融資交易（不含并購、上市），總計交易金額接近3629億元人民幣。

　　若在此基礎上簡單推測，2019年全年投融資交易筆數(shù)很可能跌至2014年前水平，全年投融資交易金額很可能跌至2015年前水平。

　　來自業(yè)內人士的判斷則更為悲觀。比如，36氪接觸到的一家FA機構則認為，今年的融資環(huán)境很可能會跌至2010年水平。

　　融資信息的披露往往有3-6個月滯后性，因此2019年上半年的融資情況很可能反應的是2018年下半年至2019年春節(jié)前的數(shù)據(jù)。36氪從業(yè)內了解的信息來看，2019年機構上半年的出手更加謹慎。早期知名基金鮮有投出5-10個項目的投資機構。

　　根據(jù)企名片統(tǒng)計的公開交易數(shù)據(jù)推算，2019年各家知名機構參與的投融資交易數(shù)量都很可能較之2018年下滑；如下圖所示，不管是較多參與早期投資的基金、較多參與后期投資的基金，還是戰(zhàn)投基金，都呈現(xiàn)了類似的趨勢。

　　下圖依次為紅杉中國、經緯中國、高瓴資本、九合創(chuàng)投、高榕資本、阿里巴巴、騰訊投資近年來披露的融資事件及金額統(tǒng)計圖，均呈現(xiàn)了類似的趨勢。

　　（二）一級市場融資環(huán)境變化的表層原因之一：募資難

　　一級市場融資環(huán)境的變化，直接與一級市場募資情況的變化相關。2018年和2019年一級市場的募資難度增加，募資規(guī)模也相應下降。

　　根據(jù)貝恩公司公布《2019年中國私募股權市場報告》，2018年中國私募股權市場投資交易規(guī)模達到940億美元，是亞太區(qū)私募股權市場增長的核心動力，但另一方面，中國私募股權市場的募資交易總數(shù)量較上一年下降13%。

　　根據(jù)投中研究院《2018中國VC/PE市場數(shù)據(jù)報告》的數(shù)據(jù)，2018年VC/PE募集完成基金共858支，同比下降27.1%， 募集總規(guī)模1116.35億美元，同比下降60.16%，遠未達到年初基金目標募資規(guī)模6522.8億美元。

　　根據(jù)清科研究中心發(fā)布“2019年第一季度股權投資市場”數(shù)據(jù)顯示，2019年第一季度中國股權投資市場共新募集基金約2500億元人民幣，同比下降25.9%。

　　（三）一級市場融資環(huán)境變化的表層原因之二：退出難

　　成功退出并獲得相應的經濟回報，是基金的商業(yè)模式也是投資的動力之一。被投公司上市、被并購是基金退出最主要的兩種模式。

　　A股上市是國內創(chuàng)業(yè)公司選擇的主要資本市場之一，A股證監(jiān)會的發(fā)審委過會率以及公司在二級市場的表現(xiàn)往往決定著一級市場的走向。2018年 IPO沒有暫停的情況下，一級市場經歷了史上最嚴格發(fā)審委過會。相關統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2018年發(fā)審委共迎來上會企業(yè)185家，僅有111家通過審核，過會 率約60%。而在過去9年，IPO的平均過會率約81.81%，其中，2015年過會率更是高達92.28%。

　　2019年，上市環(huán)境可能依然維持理性、冷靜狀態(tài)。根據(jù)企名片的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2019年1月-6月22日國內創(chuàng)業(yè)公司共計出現(xiàn)135筆上市事件， 累計募資金額約1185億元；若據(jù)此簡單推算，全年上市事件很可能不超過300筆，募資金額可能在2500億元以內，低于2018年水平；而2018年的 上市事件及募資金額較2017年均下滑50%左右。

　　相比于上市退出，并購退出的案例也在增加。根據(jù)企名片統(tǒng)計，截至6月22日，2019年已發(fā)生509起并購交易，收購金額超過6000億元；以此簡單推算，2019年全年并購交易數(shù)量、交易金額都有可能超過2018年水平。

　　（四）一級市場頭部效應加強

　　因為此前募資環(huán)境、退出環(huán)境的變化，基金投資策略發(fā)生變化，進一步影響到潛在創(chuàng)業(yè)者創(chuàng)業(yè)意愿，2019年一級市場頭部效應進一步加強，頭部創(chuàng)業(yè)項目、頭部基金的溢價進一步加強。

　　一方面，基金投資策略更為謹慎，更傾向于投資頭部項目而非投資更多項目，因此資金、資源進一步向頭部優(yōu)秀創(chuàng)業(yè)公司、優(yōu)秀創(chuàng)業(yè)者集中；另一方面，因為創(chuàng)業(yè)者創(chuàng)業(yè)意愿降低，優(yōu)質創(chuàng)業(yè)項目的數(shù)量降低，議價能力增加，再加上LP“用錢投票”，頭部基金的品牌價值進一步顯現(xiàn)。

　　根據(jù)企名片的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2019年1月-6月22日，活躍度最高的5家機構共計參與了188起交易，占到全部交易事件的（2019年1月-6月 22日國內總計融資交易時間2895起）的6.5%；與此同時，戰(zhàn)略投資更加活躍，騰訊參與了52起投融資交易，投出超過384億元資金，阿里巴巴參與了 至少25筆投融資交易，投出了超過454億元資金，兩家累計投出超過838億元資金，占到全部投資金額的22.4%（2019年1月-6月22日國內總計 融資交易金額約3737億元）。

　　2019年一級市場整體回歸價值投資：醫(yī)療、企服、制造賽道吸金，AI、消費、教育投資熱度下降

　　36氪統(tǒng)計了2019年1月-6月17日不同賽道的投融資事件和融資金額。概括來說，2019年一級市場整體回歸價值投資：醫(yī)療、企服、制造賽道吸金，AI、消費、教育投資熱度下降。

　　拆解來看，雖然各賽道的投融資熱度、交易事件數(shù)量均較2018年呈現(xiàn)下滑趨勢，但醫(yī)療健康、企服賽道仍最受資本青睞，此前被認為有泡沫的人工智能賽道投資熱度呈現(xiàn)下滑趨勢，消費、教育等賽道投資更趨于理性。而具體到細分方向， 電子煙無疑仍是最大熱點。

　　具體來說，醫(yī)療健康領域投融資熱度最高，投融資事件共計374筆，交易金額達到502億元，融資金額占到一級市場總融資金額的約13.4%。企 業(yè)服務賽道緊隨其后，投融資事件共計343筆，交易金額達到252億元，融資金額占到一級市場總融資金額的約12.3%。因為電子煙創(chuàng)投活躍度居高不下， 生產制造賽道投融資事件共計236筆，交易金額達到190億元，融資金額占到一級市場總融資金額的約8.4%。

　　而在此前相對熱門的賽道，諸如教育、金融、AI等則出現(xiàn)了大幅的下滑。以人工智能領域為例，融資事件共計136筆，交易金額達到163億元，融 資金額占到一級市場總融資金額的約4.88%。教育領域，融資事件共計184筆，交易金額達到120億元，融資金額占到一級市場總融資金額的約6.6%。

　　具體各領域的融資信息如下圖所示：

　　以圖表的形式展示2019年各賽道的投融資交易數(shù)量、交易金額更為直觀。

　　1、醫(yī)療健康

　　醫(yī)療健康領域投融資熱度最高，2019年1月-6月17日，賽道投融資事件共計374筆，交易金額達到502億元，融資金額占到一級市場融資金額的約13.4%。

　　當前醫(yī)療健康賽道早期創(chuàng)投熱度依然較高。投融資交易最多的輪次為A輪，交易事件達到104比，占到上半年醫(yī)療健康賽道融資事件的27.8%；A輪之前的項目共計68起，占比達到18%左右。醫(yī)療賽道成長期投融資也依然活躍，B輪融資事件占比約為11%。

　　此外，我們還統(tǒng)計了2019年1月-6月17日，醫(yī)療健康賽道融資金額最高的項目。簡單來看，賽道大額融資主要集中在上游的醫(yī)藥產品（包括藥和器械），最受資本歡迎的仍是有上市公司或有強大背景的企業(yè)（阿里健康、京東健康、企鵝杏仁、華大智造）。

　　關于2019年醫(yī)療領域的創(chuàng)投分析，36氪未來智庫將會以專題文章專門呈現(xiàn)，敬請期待。

　　2、企業(yè)服務

　　企業(yè)服務賽道也是2019年受資本青睞的賽道。2019年1月-6月17日，企業(yè)服務賽道共計發(fā)生投融資事件343筆，交易金額達到252億元，融資金額占到一級市場融資金額的約12.3%。

　　與醫(yī)療健康賽道類似，企業(yè)服務賽道的早期投融資活躍，融資交易以早期為主，其中2019年1月-6月17日，A輪融資達到85起，占比接近25%，A輪之前項目達到87筆，占比也在25%左右，兩者合計占比超過50%。

　　值得關注的是，企業(yè)服務領域，戰(zhàn)略投資活躍。2019年1月-6月17日，共計發(fā)生超過81起戰(zhàn)略投資交易，占比超過23%。

　　我們統(tǒng)計了全領域融資金額最高的20家公司。位于前三名的分別是秦淮數(shù)據(jù)、明略數(shù)據(jù)、Meltwater。今年5月，“秦淮數(shù)據(jù)”宣布獲得貝恩 資本5.7億美元投資，這是中國數(shù)據(jù)中心行業(yè)歷史上單筆最大融資額；3月，明略數(shù)據(jù)宣布獲得了由騰訊，華興新經濟基金，中航信托，金拓資本的20億元D輪 投資。

　　3、生產制造

　　因為電子煙創(chuàng)投活躍度居高不下，2019年1月-6月17日生產制造賽道投融資事件共計236筆，交易金額達到190億元，融資金額占到一級市場融資金額的約8.4%。

　　生產制造領域，戰(zhàn)略融資最多，達到75起交易，占比32%左右。之所以出現(xiàn)這種情況，很可能與該賽道資金占用高、研發(fā)周期長、對渠道依賴多有關。另外，今年該賽道A輪之前的項目融資交易達到43筆，A輪融資達到67筆。

　　生產制造賽道是相對傳統(tǒng)的領域，以往并非VC、PE喜歡的領域。其投資熱度主要來自于電子煙這一小風口，以及政策驅動的電力能源領域創(chuàng)新。

　　毫無疑問，電子煙是2019年為數(shù)不多的創(chuàng)投小風口。36氪也統(tǒng)計了2019年1月-6月17日電子煙領域發(fā)生的交易，有至少19家公司在 2019年公布了新一輪融資。除上述表格統(tǒng)計的公開披露交易外，36氪了解到諸如悅刻等也完成了新一輪融資，其估值或已超20億美元。

　　4、人工智能

　　雖然人工智能領域的概念熱度不減，但受資本青睞的程度正在大幅下滑。2019年1月-6月17日，人工智能賽道共計發(fā)生融資事件136筆，交易金額達到163億元，融資金額占到一級市場總融資金額的約4.88%。

　　簡單來看，國內人工智能領域的創(chuàng)業(yè)公司仍處于早期。2019年1月-6月17日，最為活躍的交易輪次仍是A輪及A輪前，其中A輪前融資交易達到56筆，A輪融資達到40筆，兩者占比超過70%。

　　此外，值得關注的是，戰(zhàn)略投資的出手變得謹慎，2019年1月-6月17日，人工智能賽道戰(zhàn)略投資事件僅為14起，占比10%左右。

　　2019年，人工智能賽道頭部公司溢價更為明顯。5月，曠視宣布完成D輪第二階段股權融資，目前D輪總融資額約7.5億美元；2月，地平線官方 宣布獲得約6億元B輪融資，估值達30億美元。在我們結束數(shù)據(jù)統(tǒng)計后的6月21日，圖森未來公布了一筆2億美元新融資。未來人工智能賽道上頭部公司的溢價 可能更為明顯。

　　5、教育

　　教育賽道在經歷了2018年“黃金賽道巨變”后，正迎來更理性的創(chuàng)投環(huán)境。2019年1月-6月17日，中國教育領域，共計發(fā)生投融資交易事件184筆，交易金額達到120億元，融資金額占到一級市場總融資金額的約6.6%。

　　A輪前后的教育公司仍是最受資本青睞的公司，這些公司基本都是教育各細分賽道的準頭部公司。教育的早期創(chuàng)業(yè)依然比較熱，今年有6筆種子輪、45筆天使輪，雖然數(shù)量上看起來相對可觀，但相比于去年已大幅減少，融資額亦有縮水。

　　我們統(tǒng)計了今年融資金額最高的20筆交易。36氪從業(yè)內了解到，今年頭部公司披露的融資里，多是于去年完成的，但因為去年處于政策敏感期不適宜 發(fā)聲。另外從分布來看，這些大額融資基本平均分布在細分賽道的前兩名公司。而在今明兩年，因為融資環(huán)境的變化，教育的頭部公司很可能會選擇直接去二級市場 募資、收購并購等方式進一步獲得資金支持。

　　關于2019年教育領域的創(chuàng)投分析，36氪未來智庫將會以專題文章專門呈現(xiàn)，敬請期待。

　　尋找當下創(chuàng)業(yè)公司發(fā)展的“最優(yōu)解”

　　對于不少中國創(chuàng)業(yè)者來說， 2019年的春夏并可能是一段幸福時光。但在創(chuàng)投大環(huán)境的變革期，找出企業(yè)發(fā)展的“最優(yōu)解”，或許更具長遠意義。

　　當創(chuàng)投的大環(huán)境變得比預期更差，機構出手會更加謹慎。在創(chuàng)投環(huán)境火熱的年代，“博概率”可能是一個有效的策略，但在當下“保值資產”可能會更符 合投資心理。前者往往會在可以接受的范圍內“廣撒網”，以博取投中極少超高回報項目的幾率，同時所投公司即使是“賽道第五名”，也有可能獲得新融資。后者 往往會更關注項目本身的質量，并愿意為優(yōu)質的頭部公司付出更高的溢價，以控制風險。但因為基金的募資也在經歷“馬太效應”，頭部知名基金獲得了更多資金支 持，則依然有可能保持“博概率”的能力。

　　以2018-2019年的教育賽道、人工智能賽道為例，均呈現(xiàn)了這樣的趨勢。如上圖所示，教育賽道2019年披露的金額最高的20筆投資，基本 都是細分賽道的前兩名，第三名融資已經很吃力，此前“第六名也能投”的投資策略正在失效。在人工智能領域，諸如曠視、商湯等頭部公司持續(xù)獲得大額資金支 持，但整個賽道的A輪、B輪融資數(shù)量已大幅減少。

　　面對這樣的環(huán)境，對于創(chuàng)業(yè)者來說，很可能也需要相應的融資策略、公司發(fā)展策略。沖擊進入第一梯隊，才能避免在競爭中直接被淘汰；成為第一梯隊的 知名公司，才可能獲得更高的溢價；借助“高舉高打”模式，先重“做大”公司，逐漸“補強”能力，也許會是一條更優(yōu)的策略；豐富資金來源，豐富融資策略與手 段，儲備更多的資金，才更有機會在寒冬里反殺對手。