從陌陌股票大跌說(shuō)起，看上市公司背后的那些做空行為

來(lái)源：創(chuàng)世紀(jì) 發(fā)布時(shí)間：2018-07-26瀏覽：3328次

從陌陌股票大跌說(shuō)起，看上市公司背后的那些做空行為

　　文/互聯(lián)網(wǎng)圈內(nèi)事

　　7月25日早間消息，陌陌在周二美股交易市場(chǎng)盤(pán)中跌逾8%，最大跌幅達(dá)到9.21%，一個(gè)交易日內(nèi)市值蒸發(fā)了7.4億美元。

　　根據(jù)此前美國(guó)資本管理公司Spruce Point發(fā)布的做空?qǐng)?bào)告稱(chēng)，陌陌公司存在自我交易和虛報(bào)財(cái)務(wù)報(bào)告等問(wèn)題，而且陌陌的機(jī)構(gòu)投資者偏少，其股價(jià)容易被炒高，預(yù)計(jì)其股價(jià)將面臨至少30%-50%的縮水風(fēng)險(xiǎn)。

　　中概股殺手

　　據(jù)外媒報(bào)道，Spruce Point是一家專(zhuān)注于做空的投資公司，自稱(chēng)為“積極的做空者”，專(zhuān)門(mén)關(guān)注那些使用欺詐性財(cái)務(wù)手段來(lái)美化財(cái)務(wù)報(bào)表的公司。Spruce Point此前曾屢次做空中概股，而這次陌陌的股市大跌被普遍認(rèn)為和Spruce Point的做空?qǐng)?bào)告有關(guān)，大部分媒體的報(bào)道分析或提及了此項(xiàng)報(bào)告中的部分內(nèi)容。

　　很多人對(duì)做空兩個(gè)字非常陌生，但其實(shí)做空并不復(fù)雜，一句話來(lái)概括就是，在股票高點(diǎn)借入來(lái)賣(mài)掉，然后等股價(jià)下跌之后再買(mǎi)回來(lái)歸還，這其中的差價(jià)除去使用費(fèi)就是賺的錢(qián)。

　　不過(guò)主動(dòng)的做空一般是各類(lèi)做空機(jī)構(gòu)來(lái)實(shí)施，因?yàn)樯?hù)的行為其實(shí)很難影響到股市，而且在國(guó)內(nèi)一般不允許主動(dòng)做空，小部分做空行為往往也是被動(dòng)式的避險(xiǎn)做空。

　　但是在美國(guó)，則是一直有這樣一些做空機(jī)構(gòu)，專(zhuān)門(mén)靠主動(dòng)做空來(lái)實(shí)現(xiàn)營(yíng)利。就像陌陌此次被做空，在美股上市的中國(guó)公司里早就不是第一家了。

　　美國(guó)有一群專(zhuān)門(mén)的做空機(jī)構(gòu)，靶心一直對(duì)準(zhǔn)的就是中概股，靠搞垮在美國(guó)上市的中國(guó)公司來(lái)實(shí)現(xiàn)營(yíng)利，所以又被稱(chēng)之為“中概股殺手”。

　　由于中美之間的信息不對(duì)稱(chēng)，加上美國(guó)投資者大部分無(wú)法直接到中國(guó)來(lái)辨別真?zhèn)?，這就給了在美股上市的中國(guó)企業(yè)更多財(cái)務(wù)造假的空間，同時(shí)也給了這些做空機(jī)構(gòu)專(zhuān)門(mén)狙擊中概股甚至造謠搞垮中概股的機(jī)會(huì)。

　　在這些做空機(jī)構(gòu)里面，國(guó)內(nèi)民眾最熟悉的恐怕要數(shù)渾水公司。

　　渾水公司當(dāng)年橫空出世，連續(xù)搞垮十來(lái)家在美上市的中國(guó)企業(yè)，使得這些企業(yè)紛紛停牌退市或市值腰斬，在世界范圍內(nèi)引起強(qiáng)烈關(guān)注。據(jù)統(tǒng)計(jì)，渾水公司的一系列做空行為至少讓中國(guó)企業(yè)損失了上百億美元。

　　當(dāng)然對(duì)于渾水公司的做空行為，有人說(shuō)這是無(wú)恥的搶劫，也有人說(shuō)這其實(shí)它是在凈化市場(chǎng)。

　　渾水摸魚(yú)：被殺死的中概股們

　　過(guò)去幾年，被做空機(jī)構(gòu)成功捕殺的中概股不在少數(shù)，其中有一些案例現(xiàn)在回顧起來(lái)依舊堪稱(chēng)典范，特別渾水公司成立之初的幾場(chǎng)戰(zhàn)役更是堪稱(chēng)經(jīng)典，被譽(yù)為其成名之作。

　　渾水公司針對(duì)中概股的第一次狙擊是在其公司成立的當(dāng)天。2010年6月28日，渾水發(fā)布了一份針對(duì)東方紙業(yè)的做空?qǐng)?bào)告，質(zhì)疑東方紙業(yè)財(cái)務(wù)造假，并給予其“強(qiáng)力賣(mài)出”的評(píng)級(jí)，這份做空?qǐng)?bào)告直接使得東方紙業(yè)的股價(jià)在48小時(shí)內(nèi)應(yīng)聲下跌55%。

　　就在不到半年之后，美國(guó)證券交易委員會(huì)（SEC）又宣布對(duì)東方紙業(yè)進(jìn)行非正式調(diào)查，而這一調(diào)查就持續(xù)了三年。直到現(xiàn)在，盡管渾水的做空已經(jīng)過(guò)去了多年，但是東方紙業(yè)的股價(jià)從那以后再也沒(méi)有翻身的機(jī)會(huì)，2010年6月28日收盤(pán)時(shí)其股價(jià)為8.33美元，而如今只有不到一美元，中間市值損失了將近兩億美元。

　　對(duì)東方紙業(yè)的這次戰(zhàn)斗還只是小試牛刀，在下一次戰(zhàn)役中渾水公司才真正算得上是酣暢淋漓。

　　2010年9月，渾水公司從《巴倫周刊》上面看了一篇文章，其中提到在美上市的大連綠諾環(huán)境工程科技有限公司已經(jīng)換了三個(gè)審計(jì)師，四個(gè)首席財(cái)務(wù)官，并兩次調(diào)整以往的財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)字。渾水從中嗅到了機(jī)會(huì)，于是開(kāi)始了一系列的調(diào)查取證。

　　綠諾公司是一家新能源產(chǎn)業(yè)公司，當(dāng)時(shí)在國(guó)內(nèi)可以說(shuō)是乘坐在產(chǎn)業(yè)扶持政策上的新星，然而卻不幸被渾水直接抓住了把柄，剛剛從東方紙業(yè)乘勝而歸的渾水直接將槍口對(duì)準(zhǔn)了綠諾科技。

　　2010年11月10日，渾水發(fā)布了一份30頁(yè)的研究報(bào)道，重點(diǎn)質(zhì)疑綠諾科技偽造客戶(hù)關(guān)系，夸大收入和挪用上市融資等問(wèn)題。報(bào)告發(fā)出后綠諾科技股價(jià)立即下跌了15.7%，隨后更是一路下跌至零點(diǎn)低位，市值損失3.7億美元。

　　與此同時(shí)，除了渾水公司之外綠諾科技還被多方夾擊，在渾水報(bào)告發(fā)出之后很快又有一家美國(guó)律師事務(wù)所對(duì)綠諾科技發(fā)起集體訴訟，稱(chēng)綠諾科技向美國(guó)證券交易委員會(huì)（SEC）提交的2009年年報(bào)與向中國(guó)審計(jì)機(jī)構(gòu)提交的營(yíng)收有著嚴(yán)重不符。

　　多方壓力之下，渾水的做空?qǐng)?bào)告發(fā)出僅僅8天，綠諾科技被停牌，第23天綠諾科技被迫退市。這次戰(zhàn)役，渾水23天逼退一家上市公司，真正大獲全勝一戰(zhàn)成名，而綠諾科技盡管一開(kāi)始多次否認(rèn)報(bào)告作假，但幾乎沒(méi)有做出任何有效反抗。

　　當(dāng)然，渾水的故事到這里還沒(méi)結(jié)束。2011年2月，渾水發(fā)布針對(duì)在美上市的中國(guó)高速頻道的做空?qǐng)?bào)告，中國(guó)高速頻道股價(jià)受挫累計(jì)超過(guò)90%，并被強(qiáng)制退市；2011年4月，渾水又發(fā)布針對(duì)紐交所上市的多元環(huán)球水務(wù)的做空?qǐng)?bào)告，當(dāng)時(shí)市值超過(guò)1.35億美元的多元環(huán)球水務(wù)股價(jià)直接從5.49美元跌至0.41美元，并被摘牌；2011年6月，渾水針對(duì)多倫多上市的嘉漢林業(yè)發(fā)起圍剿，當(dāng)天嘉漢林業(yè)股價(jià)狂跌64%，之后申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)，以重組方式退場(chǎng)…

　　渾水一開(kāi)始的幾場(chǎng)做空戰(zhàn)役屢屢得手，同時(shí)也讓自己在資本界聲名鵲起，當(dāng)然，少不了還有賺得盆滿(mǎn)缽滿(mǎn)。

　　絕地反擊：殺出一條血路來(lái)

　　渾水一開(kāi)始確實(shí)順風(fēng)順?biāo)?，不過(guò)做空機(jī)構(gòu)也不是不會(huì)失手，相反，做空的風(fēng)險(xiǎn)其實(shí)極大，因?yàn)樽隹諜C(jī)制的問(wèn)題，做空賺錢(qián)是有上限的，但是賠錢(qián)卻是沒(méi)有上限的。

　　所以即使是渾水這樣世界著名的做空機(jī)構(gòu)，也有失手的時(shí)候，其對(duì)展訊公司的狙擊一般被認(rèn)為是一次典型的失敗案例。

　　2011年6月底，渾水發(fā)表了對(duì)展訊通信的質(zhì)疑，其中提出了展訊CFO、審計(jì)委員會(huì)、審計(jì)師同時(shí)辭職、運(yùn)營(yíng)現(xiàn)金流突然增長(zhǎng)等15個(gè)問(wèn)題。做空消息放出以后，當(dāng)晚展訊股價(jià)從13.68美元跌至8.59美元，跌幅一度超過(guò)30%。

　　但第二天展訊公司立即展開(kāi)了有力回應(yīng)，同時(shí)美國(guó)投Needham和三星聲明支持展訊，重申展訊通信的買(mǎi)入評(píng)級(jí)，展訊股價(jià)也隨即大幅反彈。之后幾個(gè)月更是持續(xù)上漲，至2011年11月漲到28美元，比渾水質(zhì)疑的低點(diǎn)上升超出200%。

　　渾水的CEO也在6月30日坦誠(chéng)，此前對(duì)展訊的財(cái)報(bào)有誤解，質(zhì)疑的目的是尋求對(duì)話，實(shí)質(zhì)上委婉承認(rèn)了質(zhì)疑缺乏根據(jù)。

　　這次對(duì)中概股的狙擊失敗一般被認(rèn)為是渾水的首次敗績(jī)，而展訊迅速而漂亮的反擊給當(dāng)時(shí)處于低谷的中概股群體重拾了不少市場(chǎng)信心。

　　2013年10月24日，渾水發(fā)布做空網(wǎng)秦的報(bào)告，報(bào)告出來(lái)不到一個(gè)小時(shí)網(wǎng)秦的市值就遭腰斬，下跌超過(guò)50%。但是一周之后，10月30日凌晨，網(wǎng)秦對(duì)外公布長(zhǎng)達(dá)97頁(yè)的澄清報(bào)告，針對(duì)渾水的指責(zé)予以一一回應(yīng)。快速而準(zhǔn)確的危機(jī)公關(guān)立竿見(jiàn)影，馬上網(wǎng)秦的股價(jià)就迎來(lái)了強(qiáng)勢(shì)反彈，大漲25%。

　　在這次做空中，從渾水發(fā)布做空?qǐng)?bào)告開(kāi)始，網(wǎng)秦先后搞定投資人、證明現(xiàn)金流穩(wěn)定、CEO公開(kāi)接受采訪，一系列操作成功將危機(jī)形態(tài)下的“公關(guān)”變成了“營(yíng)銷(xiāo)”，可以說(shuō)是回應(yīng)做空機(jī)構(gòu)惡性誹謗的絕佳模板。

　　上市公司身后的狼與虎

　　做空機(jī)構(gòu)在美國(guó)緣來(lái)已久，有股票就有了做空，而且相比于內(nèi)地來(lái)說(shuō)，香港和很多國(guó)家的金融法規(guī)對(duì)于做空行為的容忍度都相對(duì)較高，這也就給了他們生存的土壤。

　　那么這些做空機(jī)構(gòu)究竟是怎么運(yùn)作的呢？

　　其實(shí)也不復(fù)雜，咱們就拿很多人眼中比較神秘的渾水式做空來(lái)舉例。

　　渾水式做空第一步往往是先潛伏到國(guó)內(nèi)或者尋找國(guó)內(nèi)代理人，去目標(biāo)公司搜集各種信息和證據(jù)，查閱目標(biāo)公司對(duì)外公布的各項(xiàng)報(bào)表及公開(kāi)資料，調(diào)查關(guān)聯(lián)方，甚至是暗中進(jìn)行實(shí)地調(diào)研等等，總之就是尋找目標(biāo)公司一切可能存在的破綻點(diǎn)。

　　在找到足夠的質(zhì)疑證據(jù)之后，做空機(jī)構(gòu)第二步就會(huì)和對(duì)沖基金進(jìn)行合作，在做空機(jī)構(gòu)發(fā)布質(zhì)疑報(bào)告之前，對(duì)沖基金便已經(jīng)入場(chǎng)，如果做空順利的話，按照做空的盈利機(jī)制，就只需要等股價(jià)大跌之后就能大賺一筆。

　　當(dāng)然，第二步完成之后還有第三步的最后一擊。

　　如同前面提到的綠諾科技一樣，一旦目標(biāo)公司被做空，流通市場(chǎng)的股東遭受了損失，馬上就會(huì)有律師事務(wù)所提出負(fù)責(zé)集體訴訟索賠，費(fèi)用也是由律所預(yù)支采取風(fēng)險(xiǎn)代理。不過(guò)這些律師事務(wù)所當(dāng)然不是憑空冒出來(lái)的，也不會(huì)無(wú)緣無(wú)故免費(fèi)幫人打官司，而是早就與做空機(jī)構(gòu)有合作，甚至掌握關(guān)鍵證據(jù)，只要訴訟成功，就能分得高額賠償。

　　看了一遍做空機(jī)構(gòu)的運(yùn)行邏輯，可能大部分人都會(huì)覺(jué)得這是在搶劫。事實(shí)也確實(shí)如此，我們都知道，做空機(jī)構(gòu)主要的目標(biāo)是營(yíng)利，搞垮做空目標(biāo)他們才能掙錢(qián)，從這一點(diǎn)來(lái)說(shuō)，這些做空機(jī)構(gòu)確實(shí)和強(qiáng)盜沒(méi)有兩樣。

　　不過(guò)另一方面，這些做空機(jī)構(gòu)其實(shí)也起到了一個(gè)市場(chǎng)監(jiān)管的作用，很多企業(yè)在上市的過(guò)程中確實(shí)存在弄虛作假和金融欺詐的行為，而做空機(jī)構(gòu)很多時(shí)候則將這中間的問(wèn)題更直接的反饋給了投資者們。

　　實(shí)心的公司，怎么做也空不了

　　美國(guó)很多做空機(jī)構(gòu)，特別是那些專(zhuān)門(mén)對(duì)準(zhǔn)中國(guó)企業(yè)的中概股殺手的存在，對(duì)于赴美上市的中國(guó)企業(yè)來(lái)說(shuō)無(wú)疑是一個(gè)定時(shí)炸彈。而且這些做空機(jī)構(gòu)的行為確實(shí)有不合理的地方，很多沒(méi)有問(wèn)題或者問(wèn)題不大的公司也被他們當(dāng)成是捕殺目標(biāo)，憑借著一份份做空?qǐng)?bào)告和對(duì)沖基金的勾結(jié)，給中國(guó)企業(yè)造成巨大的損失和傷害。

　　更甚者則是利用美國(guó)散戶(hù)投資者無(wú)法真正核實(shí)真?zhèn)蔚那闆r，偽造各類(lèi)信息撰寫(xiě)做空?qǐng)?bào)告進(jìn)行造謠欺詐。

　　不過(guò)說(shuō)起來(lái)，盡管這些做空機(jī)構(gòu)確實(shí)存在一些惡意敲詐行為，但從凈化資本市場(chǎng)的角度來(lái)說(shuō)，也有其存在的合理之處。很多上市公司粉飾報(bào)表，虛假陳述，其實(shí)也是在欺詐投資者，而做空機(jī)構(gòu)的存在無(wú)疑是各類(lèi)官方監(jiān)管之外又一道難以忽略的門(mén)檻，對(duì)上市公司的違法違規(guī)行為進(jìn)行了一定程度的揭露和打壓，也算是一道“黑暗的光明”。

　　那么具體到陌陌的這次事件來(lái)，陌陌該如何面對(duì)這次的做空挑戰(zhàn)呢？

　　還是一句話，打鐵還得自身硬。如果一家公司的經(jīng)營(yíng)狀況足夠良好，其實(shí)是不怕做空的，一個(gè)實(shí)心的公司，怎么做也不會(huì)空。而很多能被做空的公司往往本來(lái)就是空的，只不過(guò)撐起了一個(gè)不和實(shí)力的空殼架子而已。

　　這次陌陌被質(zhì)疑的很多點(diǎn)之前小爆也做過(guò)簡(jiǎn)單分析，其中一些質(zhì)疑確實(shí)是值得陌陌正面予以回應(yīng)的，例如涉及到其17年底的經(jīng)營(yíng)異常問(wèn)題，VIE架構(gòu)部分子公司未披露問(wèn)題，投資非法賭博網(wǎng)站問(wèn)題等。

　　目前雖然陌陌有反駁Spruce Point的報(bào)告內(nèi)容存在大量錯(cuò)誤，但尚未對(duì)具體問(wèn)題進(jìn)行說(shuō)明，所以未來(lái)與Spruce Point的較量局勢(shì)依舊尚不明朗。

　　其實(shí)很多做空機(jī)構(gòu)都是十來(lái)個(gè)人的小規(guī)模團(tuán)隊(duì)，怎么就能擊垮一個(gè)個(gè)上市公司呢？

　　說(shuō)到底還是因?yàn)檫@些公司內(nèi)部出現(xiàn)的問(wèn)題太多，只不過(guò)一直在被刻意隱瞞，將投資者蒙在鼓里而已。就拿陌陌來(lái)說(shuō)，如果陌陌能及時(shí)對(duì)Spruce Point的做空?qǐng)?bào)告作出有力反擊，也許就不會(huì)有昨天的股價(jià)下跌。

　　其實(shí)做空不可怕，可怕的是公司本身的欺詐行為被人抓住把柄。要防止被做空，最根本的還是提高公司的業(yè)務(wù)水平，提升公司的經(jīng)營(yíng)能力。陌陌作為國(guó)內(nèi)陌生人社交領(lǐng)域的老大，現(xiàn)在又收購(gòu)了探探，可以說(shuō)是一家獨(dú)大，但在這樣的局勢(shì)下，如何能打好手中的牌去應(yīng)對(duì)這次的做空挑戰(zhàn)依舊是一個(gè)問(wèn)題。

　　不過(guò)目前來(lái)說(shuō)一切尚無(wú)定論，我們當(dāng)然希望陌陌能夠挺過(guò)一劫，但是陌陌到底是實(shí)心還是空心，最后又能不能打贏這場(chǎng)仗，那就得看后續(xù)這場(chǎng)戲怎么演了。